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成本最高的企業(yè)都開始盈利了 鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能到位了嗎?

發(fā)布時間: 2017-02-13

經(jīng)歷了2016年大刀闊斧的供給側(cè)改革,鋼鐵產(chǎn)量鏈上的多種商品也猛烈波動了一整年,目前熱卷、螺紋鋼主力期貨的價格較去年年初大漲了80%左右,鐵礦石主力期貨漲幅更是達到了110%。

中泰證券分析師篤慧認為,2016年整個鋼鐵行業(yè)盈利復(fù)蘇,其實并不是單個行業(yè)面臨的情況,而是所有中游制造業(yè)共同面臨的情況,如化工、造紙、輕工、有色等盈利都是向好的,根本性的原因在于2014年中游制造業(yè)開始修復(fù)資產(chǎn)負債表,到2016年已經(jīng)是三年左右的時間,成本最高的企業(yè)都已經(jīng)開始盈利;從行業(yè)目前的情況來看,鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能并不是嚴重過剩的。

最大的變數(shù)在于中游加工企業(yè)

在過去幾年企業(yè)修復(fù)資產(chǎn)負債表的時間里企業(yè)有以下幾種行為:

(1)企業(yè)節(jié)衣縮食,不僅是鋼鐵行業(yè)沒有資本開支了,所有的中游企業(yè)都沒有資本開支了,也就是錢不進實體,資金脫實向虛;

(2)合意庫存水平降低。合意庫存是指整個經(jīng)濟體庫存波動的中樞。

以2006-2007年為例,當時鋼鐵行業(yè)原材料存貨鐵礦石的合意庫存水平大約為6個月,以6個月作為中樞來上下擺動,造紙大約為1個半月。而現(xiàn)階段,鐵礦石合意庫存水平大概只有25天,造紙大概5天。降低合意庫存水平本身就是一種修復(fù)資產(chǎn)負債表的行為。

合意庫存取決于兩點,一是企業(yè)對中長期經(jīng)濟預(yù)期的改善,二是企業(yè)資產(chǎn)負債表修復(fù)的情況。所以可以看到,雖然2016年P(guān)PI等工業(yè)指數(shù)持續(xù)改善,工業(yè)企業(yè)盈利不斷恢復(fù),但是整個工業(yè)品庫存依然壓的很低。出現(xiàn)這種現(xiàn)象主要因為兩點:第一,人們的預(yù)期沒有得到修復(fù);第二,在企業(yè)的資產(chǎn)負債表還沒有完全修復(fù)完畢之前,企業(yè)就算累積了盈利,首先會選擇還錢降低杠桿,而不會做出擴張的舉動。

行業(yè)累計了大量無效的在冊產(chǎn)能

企業(yè)的資產(chǎn)負債表進一步修復(fù),主要看三個指標,即資產(chǎn)負債率,產(chǎn)業(yè)集中度和產(chǎn)能利用率:中游工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負債率從2014年開始逐步下降。2016年鋼廠提價勢如破竹,原因在于大量的企業(yè)關(guān)停并轉(zhuǎn),導(dǎo)致中游制造業(yè)實際的產(chǎn)業(yè)集中度大幅抬升,盈利擴張。

另外,產(chǎn)能利用率其實分兩種,一種是在冊產(chǎn)能利用率,一種是實際產(chǎn)能利用率。整體中游的產(chǎn)能利用率還是偏低,但是真實的行業(yè)產(chǎn)能利用率都是很高的。在冊產(chǎn)能利用率和實際產(chǎn)能利用率這么大差別的主要原因在于近幾年企業(yè)大量關(guān)停并轉(zhuǎn),這部分企業(yè)產(chǎn)能雖然在冊,但是關(guān)停時間越長,很多已經(jīng)很難重啟,逐步變成無效產(chǎn)能。

如何去觀察現(xiàn)象,主要是觀察行業(yè)內(nèi)成本最高的在產(chǎn)企業(yè)能否掙錢。以鋼鐵行業(yè)為例,可以觀察首鋼曹妃甸項目或者八一鋼鐵這類,因為這些企業(yè)成本較高,過去幾年巨虧,但是2016年這些邊際成本最高的企業(yè)都開始逐步盈利,說明整個行業(yè)的真實產(chǎn)能利用率處于比較高的狀態(tài)。

沒有供給側(cè)改革,產(chǎn)能也會下降

此外,還需要關(guān)注設(shè)備周期,鋼鐵行業(yè)設(shè)備周期大約在14、15年左右,也就是說即使沒有供給側(cè)改革,產(chǎn)能依然會下降,因為這些產(chǎn)能逐步進入報廢狀態(tài),2002年開始的那波資本形成周期已經(jīng)進入末端。因此即使2017年沒有供給側(cè)改革,產(chǎn)能照樣會下降——因為對應(yīng)報廢年限到了。如果環(huán)保及供給側(cè)改革這些人為干擾加劇,會進一步加快工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債表的修復(fù)情況。

篤慧認為,從行業(yè)目前的情況來看,鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能并不是嚴重過剩的,實際是一種偏緊平衡的一種狀態(tài)。尤其是板材類產(chǎn)品,各個企業(yè)的產(chǎn)能利用率都處于很滿的狀態(tài),甚至都出現(xiàn)了一些超訂的情況。因此,如果再去在產(chǎn)產(chǎn)能,打比方2000萬噸,就會呈現(xiàn)出整個行業(yè)很強的盈利彈性。因此,我們認為供給側(cè)改革是錦上添花,沒有供給側(cè)改革,從周期來看也是很健康的。


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