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9月以來，滬鋼一直處于下跌趨勢中，主力1801合約從最高4194元/噸跌至近期的3600元/噸附近，跌幅逾14%。我們認為，在資金面緊張、經濟增速放緩、消費淡季來臨和原材料價格加速下跌的情況下，滬鋼下跌趨勢難以逆轉，逢高做空仍然是近期勝算較高的交易策略。

國內資金面趨緊

從貨幣供應量看，9月M2同比增速僅為9.2%，8月為8.9%，創下30年來的低點。10月30日市場出現“股債雙殺”，國債利率大漲價格暴跌，上海銀行間同業拆放利率也不斷上漲。十年期國債利率從3%上升至3.9%，帶動貸款利率上行，利空大宗商品價格。

根據CME的FedWatch工具，美聯儲12月加息25個基點至1.25%—1.5%區間的概率為97.3%。同期歐洲央行也決定從明年起每月資產購買規模將減半，至300億歐元。十九大報告提出“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架”，未來貨幣大規模放水的概率較低。在國內外貨幣政策從緊的大環境下，國內資金面預計將持續偏緊，利空大宗商品。

需求疲軟或持續到年底

四季度國內經濟增速放緩，疊加消費淡季來臨，鋼材需求疲軟或持續到年底。10月31日發布的中國10月官方制造業PMI 降至51.6，處于近三個月低位，預期52，前值52.4。1—9月份，全國固定資產投資同比增長7.5%，增速比1—8月份回落0.3個百分點。9月份70個大中城市住宅銷售價格統計結果顯示，一線城市房價環比繼續下降，二、三線城市漲幅繼續回落或與上月相同。各地銀行也紛紛收縮房貸業務，預計四季度房地產投資也將放緩。基建、房地產、制造業增速放緩，疊加四季度北方工地停工，在消費低迷、利潤高企的情況下，鋼廠降價促銷將在所難免。

原料價格持續下行

鋼材上游原材料鐵礦石、焦炭下跌趨勢未改，將推動鋼材價格下跌。10月底鋼廠的鐵礦石、焦炭、焦煤原料庫存回升。鐵礦石港口庫存回升至9月以來高點1.31億噸。國內大中型鋼廠焦炭、焦煤庫存天數分別回升至12.5天和14天，均為今年以來高位。隨著鋼廠限產升級，停產檢修高爐增多，鋼廠采購原材料的積極性進一步下降，鐵礦石、焦炭等原材料價格或進一步下降。原材料價格的下跌勢必拖累成材，滬鋼價格進一步下滑的概率較大。

我們認為，四季度是傳統的鋼材消費淡季，北方工地將大規模停工，制造業、基建和房地產投資放緩加劇了鋼材消費低迷程度。北京、天津、河北、山東等地的鋼廠減產限產、大規模停產檢修，對鐵礦石、焦炭等原材料的需求將大幅減少。原材料價格下跌會拖累鋼材價格，造成黑色系整體跌勢不止，逢高做空是近期黑色系較好的交易策略。