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摩根士丹利在最新一份研報中驚呼：天哪，需求去哪兒了？沒錯，他們說的正是中國對大宗商品的需求。

摩根士丹利分析師Tom Price和Joel Crane在研報中寫道：

眼看著春暖花開了，可是中國金屬加工行業仍在休眠。今年一季度，基本金屬發運到中國的貿易并沒有擴大。中國這個大宗商品"大胃王"似乎忽視了國內龐大的房地產和基建項目的需要，也無視唾手可得的低成本原材料。距離大宗商品密集型產品的年中銷售高峰僅剩幾個月了，留給中國支撐今年大宗商品價格的時間已經不多。

中國任何降息或降準行動都可能給予金屬更多的支持，除了散貨大宗商品--高企的現貨庫存制約了其夏季之后的發展前景。

直到今年，澳大利亞的鐵礦石和煤炭都在源源不斷地涌向市場。如今，中國工業部門明顯缺失信心，需求增速的放緩也削弱了海運相關的價格。動力煤方面，中國持續大規模投資本國產能，抑制了該國巨大且關鍵的進口需求。

我們依然確信，中國邁向成熟發展的經濟和穩定的增速將使得基本金屬的表現超過散貨大宗商品。

今年一季度，伴隨著農歷新年假日，中國經濟活動總體處于受抑狀態。這將持續破壞大部分大宗商品市場的貿易流通。中國新增貸款增速強勁，但是固定資產投資增速放緩。我們的大中華區首席經濟學家喬虹預計，中國政策將在二季度進一步放松貨幣政策，以減少融資成本，促進國內需求增長。可能的方式可能是降息或者降準。對原材料需求較大的中國房地產行業發展前景比較復雜。3月份的相關數據顯示，該行業對中國央行[微博]近期的降息措施反應有限。主要城市房地產銷量增加，一線城市和二線城市的房地產市場分化較為明顯--前者同比增長了38%，而后者僅增長了2%。

基金屬：銅：摩根士丹利將2015年銅均價預期下調了16%，至每噸5945美元；將2016年銅均價預期下調了14%，至每噸6283美元；將2017年銅均價預期下調了10%，至每噸6834美元。

在經歷近期原油拋售的連帶效應以后，銅價已經回升并企穩，看多價格前景主要建立在對礦石供應增速較為疲弱的預期之上。供應緊張可能將被更加疲軟的中國需求增速帶來的負面影響所抵消。

今年的銅價驅動力主要來自兩方面：第一是能否抓牢中國工業活動的旺季，這通常發生在2月-5月期間。第二是中國工業活動的信貸能否擴張。因為銅需求和銅貿易很大一部分都依賴信貸。如果這兩個因素都缺失，那么銅價預計將下跌。

迄今為止，銅需求較大的中國電網投資數據不佳，前兩個月的投資增速同比下滑了17%，為兩年最低水平。去年的行業表現令人失望。電網方面的銅需求幾乎占了中國總體銅需求的一半。不過，中國國家電網[微博]近期宣布2015年電網投資增速目標為21%。

鋁：摩根士丹利將2015年鋁均價預期下調了12%，至每噸1818美元；將2016年鋁均價預期下調了7%，至每噸1957美元；將2017年鋁均價預期維持不變，為每噸2138美元。

中國和美國市場強勁的需求增速被同樣強勁的中國、俄羅斯和印度的供應增速所抵消。短期風險包括生產成本下降，以及LME倉儲規則的改革。這兩項因素都將令供貨受限的預期消散。

鎳：摩根士丹利將2015年鎳均價預期下調了23%，至每噸14815美元；將2016年鎳均價預期下調了19%，至每噸16094美元；將2017年鎳均價預期下調了5%，至每噸18409美元。

就像去年，我們對鎳需求增長和價格的預期沒有實現。去年，鎳供應穩步增長。今年，中國鋼鐵廠季節性需求擴張并未出現。這也破壞了中國對鎳的進口需求。

從基本面來看，菲律賓紅土鎳礦出口規模高于預期。而需求令人失望。中國鎳生鐵生產率下滑，反映出更廣泛范圍內的中國金屬加工行業活動減弱。我們預計，中國鋼鐵廠熔煉率(meltrates)上限僅為5-6%。我們已經下調了短期到中期的鎳價預期。鑒于中國消化了全球大約一半的鎳消費量，隨著中國經濟前景欠佳，鎳價前景正在惡化。

散貨大宗商品：

鐵礦石：摩根士丹利將2015年鐵礦石均價預期下調了28%，至每噸57美元；將2016年鐵礦石均價預期下調了13%，至每噸65美元；將2017年預期下調5%，至每噸71美元。

價格低迷主要反映了極具競爭力的澳大利亞供應增速，若要轉變，則需重組供應端。2015年的任何價格反彈都將倚重于中國刺激經濟的措施。

貴金屬：摩根士丹利維持2015年黃金均價預期不變，至1185美元/盎司；維持2016年、2017年黃金價格預期，分別為每盎司1165美元和1150美元。

通脹缺失、歐洲金融穩定、美國經濟表現強勁，這些都利空黃金價格。我們預計，一旦礦商開始采取對沖措施，黃金價格將下行。或許最重要的上行風險來自歐洲，包括任何關于希臘債務問題的談判重啟。

其他大宗商品價格預期變動如下：

摩根士丹利將2015年鋅均價預期下調8%，至每噸2161美元；將2016年鋅均價預期下調2%，至每噸2370美元；將2017年鋅均價預期維持不變，為每噸2469美元。

摩根士丹利將2015年鉑金均價預期下調11%，至每盎司1223美元；將2016年鉑金均價預期下調15%，至每盎司1295美元；將2017年鉑金均價預期下調11%，至每盎司1444美元。

摩根士丹利將2015年動力煤均價預期下調3%，至每噸62美元；將2016年動力煤均價預期下調6%，至每噸66美元；將2017年動力煤均價預期下調1%，至每噸69美元。

摩根士丹利將2015年硬焦煤均價預期下調16%，至每噸109美元；將2016年硬焦煤均價預期下調4%，至每噸116美元；將2017年硬焦煤均價預期維持不變，為每噸118美元。