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伴隨十一鋼廠補庫結束，期礦主力由前期520元~550元震蕩區間小幅回落。11月首個交易日，鐵礦1501合約跌3.37%至545元/噸。當前鋼廠外礦庫存并不高，補庫結束后多維持隨采隨用策略，現貨走弱難以成為期礦下跌持續性動力。后期來看，礦價短期能否再下臺階取決于下游鋼材需求情況。

十一后的短暫反彈似乎打亂了黑色下半年以來順暢的空頭節奏。普氏指數十一反彈至84美元后一直僵持在80美元附近。單邊趨勢不順，跨品種及跨期套利操作開始增多。買近拋遠、買成品拋原料等操作都曾一度奏效。但在現貨基本面弱穩背景下，品種及合約間的強弱轉換多靠預期和資金輪動，難以形成趨勢性機會。

但就目前的條件來看，期礦趨勢性下跌似乎動力仍然不夠。供給方面，二三季度擴產高峰過后，四季度外礦供給環比小幅回落。鋼廠外礦庫存維持低位，若在配合內礦冬季減產預期，礦市供應短期很難看到進一步惡化因素。一旦供應端出現變數，也可能是偏多為主。四季度礦價能否再下臺階還在需求端。從需求季節性及今年資金面來看，需求端變動仍會有利于空頭，但能否像盤面貼水反映的如此悲觀仍需觀察。

10月鋼材需求實際略好于預期，11月份鋼價直面淡季壓力。與9月旺季需求下滑不同的是，樣本鋼廠出貨數據在10月略有好轉，10月上旬需求企穩后，下旬溫和回升。內外價差也表明，鋼材出口數據10月份仍將維持高位，11月份后才面臨下滑壓力。

而下游房地產、基建等行業10月份雖開始釋放回暖信號，但難以傳導至年內鋼材需求。房貸新政公布后，10月房屋成交呈現明顯好轉。基建項目年末也開始加速審批。但考慮時滯，房屋成交回暖尚未影響到鋼材等工業品需求。利多信號僅能影響短期情緒，難以成為市場主線。

結合需求季節性、冬儲落空、行業資金等因素，四季度終端需求回落是大概率事件。這也是空頭的主要邏輯，盤面遠月期價貼水已然反映這一預期。但除了需求端減少，由于天氣、國內需求等原因，外礦四季度供給環比三季度也將有所減少。因此，我們這里對年內礦市供需進行簡單的定量測算。

以四大礦產量目標測算，2014第四季度發貨量預計環比三季度減少900萬噸。綜合內礦600萬噸左右季節性減產，礦市四季度供應減量在1500萬噸左右。在假設鋼廠原料不補的情況下，年末礦價能否維持目前的80美元，取決于四季度鋼廠減產，也就是國內需求的惡化情況。

從以往情況看，生鐵產量在四季度也會出現減產。2011年、2012年和2013年分別較三季度環比減少10%、4%和7%。今年三季度，國內生鐵產量共17896萬噸。假設四季度鋼材產量環比減少7%以內，礦價供需短期基本能達到平衡，但如果減速擴大至7%~10%左右，鐵礦石市場仍有大幅下滑壓力。

10月末，伴隨鋼廠補庫結束，港口現貨礦價下跌并創近4年新低。基本面也顯示，一旦鋼材產量下滑7%左右，市場供應壓力再起。后期礦價重心略有下移，但除非需求或資金面出現超預期惡化，否則下方也難有太大空間。鋼市現貨方面，盡管11月鋼廠政策依然以挺價為主，但實際成交有限。鋼材10月以來的溫和需求難見，震蕩下行趨勢較為明確。建議關注南北價差、鋼廠減產等指標監測淡季需求變動。操作上，建議期礦逢高短空為主，趨勢性空單暫不建議入場。